3月30日，央行重啟逆回購操作，當(dāng)天開展7天期逆回購操作500億元，中標(biāo)利率大幅下降20個基點。

　　這是繼2月初逆回購利率下調(diào)后的再度“降息”，且此次“降息”幅度比上次擴大了一倍。按照2月“逆回購利率下調(diào)-中期借貸便利(MLF)同幅下調(diào)-貸款市場報價利率(LPR)下調(diào)”的演變路徑，4月中旬MLF、LPR利率或?qū)⒁来蜗抡{(diào)。

　　不少分析人士認(rèn)為，隨著上周中央政治局會議提出一攬子宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)措施，近期財政貨幣政策有望陸續(xù)落地，尤其是考慮到擴大財政赤字率、發(fā)行特別國債等都離不開貨幣政策的支持，新一輪降準(zhǔn)降息蓄勢待發(fā)，全面降準(zhǔn)、下調(diào)MLF和LPR利率，以及下調(diào)存款基準(zhǔn)利率都有望陸續(xù)落地。同時，貨幣政策新一輪寬松加碼的開始，也將為股市等金融市場運行提供支撐。

　　受訪的企業(yè)、銀行和學(xué)界人士對證券時報記者表示，受新冠肺炎疫情在全球蔓延影響，國內(nèi)實體經(jīng)濟受到嚴(yán)重沖擊，尤其是外貿(mào)、石化領(lǐng)域以及小微企業(yè)、個體商戶等受沖擊明顯，盡管目前政府已出臺了一系列扶持政策，但防范經(jīng)濟下行風(fēng)險仍需加碼宏觀刺激政策。隨著一季度主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，財政貨幣政策有望“開足馬力”，加大逆周期調(diào)節(jié)以托底經(jīng)濟。

　　貨幣政策進(jìn)入

　　加大逆周期調(diào)節(jié)力度階段

　　央行3月30日開展7天期逆回購500億，中標(biāo)利率從2.4%下調(diào)至2.2%。此前，央行連續(xù)29個工作日未開展逆回購操作。央行貨幣政策放松空間進(jìn)一步打開，意味著宏觀政策逆回購力度的繼續(xù)加強。

　　雖然逆回購再度“降息”在市場預(yù)期之內(nèi)，但其下調(diào)幅度超出了市場預(yù)期。粵開證券首席經(jīng)濟學(xué)家李奇霖對證券時報記者表示，1年期LPR利率互換和6個月期權(quán)成交價格已經(jīng)到了3.85%左右，說明市場已經(jīng)定價在未來6個月內(nèi)，LPR至少會下調(diào)30基點。不過，超出市場預(yù)期的是，逆回購一次性下調(diào)了20個基點，“降息”的節(jié)奏和幅度更快。

　　“這一方面說明，疫情對經(jīng)濟的沖擊可能超預(yù)期，尤其是海外疫情的蔓延，將對我國出口產(chǎn)生較大拖累;另一方面說明，央行逆周期調(diào)節(jié)力度正在加大，貨幣政策進(jìn)一步寬松可期。”李奇霖稱。

　　清華大學(xué)金融與發(fā)展研究中心主任、央行貨幣政策委員會委員馬駿也表示，這次公開市場操作中標(biāo)利率下降20個基點標(biāo)志著貨幣政策進(jìn)入了加大逆周期調(diào)節(jié)力度的階段，選擇在這個時點“降息”應(yīng)該是綜合考慮了國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)需求以及國際疫情和外部經(jīng)濟環(huán)境惡化等多方面因素后做出的決策。

　　馬駿強調(diào)，中國還有充足的貨幣政策空間和貨幣政策工具。考慮到國內(nèi)經(jīng)濟金融情況與國際的差異，央行在使用貨幣政策工具時保持了定力和彈性，并沒有一次用完所有的“子彈”。央行這次“降息”之后，中國仍然是主要經(jīng)濟體中唯一采用常態(tài)貨幣政策的國家，仍然可以通過正常的貨幣政策操作強化逆周期調(diào)節(jié)。中國貨幣政策的工具箱里既有價格工具，也有數(shù)量工具，還有結(jié)構(gòu)性工具，都可以在需要的時候加以運用。

　　經(jīng)濟下行風(fēng)險

　　呼喚刺激政策出臺

　　央行此番“降息”，吹響了國內(nèi)新一輪宏觀政策加碼逆周期調(diào)節(jié)的總攻號角。政策的發(fā)力，源自對經(jīng)濟下行的擔(dān)憂。

　　中行研究院最新研報指出，2020年一季度，國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生了翻天覆地的大逆轉(zhuǎn)。突如其來的新冠肺炎疫情在全球蔓延、大宗商品價格暴跌、全球金融市場劇烈動蕩對中國經(jīng)濟運行帶來重大的影響和沖擊。為應(yīng)對經(jīng)濟下行以及由此引起的就業(yè)、社會等問題，建議特殊時期特殊應(yīng)對，宏觀政策應(yīng)果斷出重拳做出調(diào)整，把穩(wěn)就業(yè)、扶助中小企業(yè)、保障民生放在首位。

　　來自企業(yè)、銀行等微觀領(lǐng)域的種種信號同樣折射出經(jīng)濟形勢的嚴(yán)峻。東北地區(qū)一國有大行高管對記者表示，疫情對實體經(jīng)濟形成了較大沖擊，這種沖擊對企業(yè)的影響是方方面面的，且預(yù)計還將持續(xù)很長一段時間。“近期我們收到的企業(yè)申請貸款延期還本付息、貸款展期的訴求較多。從企業(yè)類型看，出口型外貿(mào)企業(yè)影響更突出，大型石化企業(yè)受國際能源價格波動影響也較為明顯。”

　　東部一民營銀行高管對記者透露，該行目前已收到不少個體工商戶提出的貸款延期還本付息申請，占此類貸款戶數(shù)的10%左右。只要是商戶提出的貸款延期還本付息申請，銀行基本都予以通過。

　　鑒于當(dāng)前經(jīng)濟面臨的下行風(fēng)險，有業(yè)內(nèi)人士呼吁，不能因為擔(dān)憂刺激政策的后遺癥而裹足不前。中國金融四十人論壇高級研究員張斌表示，穩(wěn)定經(jīng)濟的刺激政策該用還是要用，盡管當(dāng)前仍存在結(jié)構(gòu)性問題，但沒有必要因此付出經(jīng)濟蕭條、大規(guī)模失業(yè)的代價。刺激政策要從紓困和振興兩方面著手，紓困政策是指為現(xiàn)金流承壓的中小微企業(yè)提供無息貸款、減免稅費，為低收入困難群體發(fā)放消費券等，以避免需求過快下滑。振興政策則是通過基建投資等手段刺激經(jīng)濟企穩(wěn)，防止經(jīng)濟陷入下行。

　　加大刺激力度

　　同時注意刺激邊界

　　為緩沖疫情對經(jīng)濟帶來的負(fù)面影響，近期歐美各國紛紛出臺財政貨幣刺激政策，尤其是在財政政策方面下足力氣，刺激力度遠(yuǎn)超金融危機期間。不少分析人士呼吁，中國也應(yīng)進(jìn)一步加大宏觀政策的刺激力度。

　　從事城鄉(xiāng)家庭分布式清潔能源的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺浙江碳銀互聯(lián)網(wǎng)科技有限公司CEO俞兆洪對記者表示，公司一季度營業(yè)額必然會受疫情影響，除了與銀行溝通獲得了小部分貸款利息的減免外，希望政府可以出臺更多引導(dǎo)銀行等金融機構(gòu)提供適當(dāng)降低門檻的小微企業(yè)貸款舉措，降低融資成本、減少融資審批渠道，對小微企業(yè)股權(quán)融資提供更多便利支持。

　　“目前已出臺的支持政策對防范經(jīng)濟下行而言是不夠的，預(yù)計一季度經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)公布后，宏觀政策的調(diào)整力度會加大。”方正證券(7.17 -1.38%,診股)首席經(jīng)濟學(xué)家顏色對記者表示，在貨幣政策方面，后續(xù)降準(zhǔn)降息依然存在空間。就4月來說，央行會在4月17日續(xù)作MLF操作，屆時大概率會同等幅度降低20個基點，一年期LPR也會相應(yīng)下調(diào);不過，存款基準(zhǔn)利率在4月下調(diào)的概率大大降低。降準(zhǔn)方面，4月是否落地還存在一定不確定性，因為即便發(fā)行特別國債，規(guī)模預(yù)計只在5000億元~1萬億元，當(dāng)前銀行間市場流動性較為充裕，足以覆蓋。

　　財政政策同樣應(yīng)作為經(jīng)濟刺激的發(fā)力點，中行研究院建議，在當(dāng)前的經(jīng)濟形勢下，可將赤字率從2019年的2.8%上調(diào)至4%左右水平，直接帶來預(yù)算支出水平提高超1萬億元，為結(jié)構(gòu)性減稅降費和加大基建投資騰挪空間。此外，建議將地方專項債額度從2019年的2.15萬億元上調(diào)至4萬億元左右，并發(fā)行特別國債，以保障基建投資的資金來源。

　　不過，盡管當(dāng)前經(jīng)濟刺激政策有必要出臺，但也應(yīng)汲取過去“大水漫灌”強刺激的經(jīng)驗教訓(xùn)。張斌認(rèn)為，政策刺激的力度應(yīng)有邊界，邊界在哪里?一是看通脹主要是核心CPI，核心CPI控制在2%~3%較為合適;二是看就業(yè)是否充分，以這兩個指標(biāo)為準(zhǔn)繩可以把握刺激的力度。

　　此外，張斌表示，此輪經(jīng)濟刺激應(yīng)汲取“4萬億”的教訓(xùn)：一是政府主導(dǎo)的公益或準(zhǔn)公益類基建項目應(yīng)由政府出錢建設(shè)，如發(fā)行國債、地方債籌集資金，不能向商業(yè)金融機構(gòu)借錢，避免再形成大量的隱性不良貸款。二是基建項目不能在全國范圍內(nèi)大面積“開花”，而應(yīng)以服務(wù)人民生活、服務(wù)經(jīng)濟發(fā)展為宗旨，與人口流動和產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向一致。大都市圈建設(shè)需要更多的基建項目支持，而人口流出的地方則應(yīng)以幫助低收入群體的紓困政策為重點。三是刺激政策應(yīng)盡可能使用總量政策手段，避免針對特定行業(yè)的結(jié)構(gòu)性政策，因為結(jié)構(gòu)性政策往往會帶來政策扭曲和產(chǎn)能過剩。四是刺激政策只是解決總需求保持穩(wěn)定的問題，很多深層次經(jīng)濟問題仍需靠推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革來解決。