之前的人們，從來沒有想到，居然有一天會(huì)見到這樣一個(gè)市場。

　　2020年這一場令人大跌眼鏡的“市場震蕩”：4月20日，還有一天到期交割的WTI原油5月期貨合約價(jià)格一路跌成為負(fù)價(jià)格。而眼下，5月19日即將到期交割的WTI6月合約又將成為下一個(gè)被甩賣的標(biāo)的，而接近零價(jià)格。新冠疫情不僅在人群中傳播很快，Covid-19所引發(fā)的擔(dān)憂情緒也在資本市場中快速蔓延，使人聯(lián)想萬分。

　　資本市場從開始的倒牛奶到現(xiàn)在直接倒油，它到底經(jīng)歷了什么?下一個(gè)負(fù)價(jià)格資產(chǎn)又會(huì)是誰? 真融寶吳雅楠博士是這么認(rèn)為的：

　　負(fù)價(jià)格資產(chǎn)的形成原因

　　4月15日芝加哥商品交易所發(fā)布測試公告——如果出現(xiàn)零或者負(fù)價(jià)格，CME的所有交易和清算系統(tǒng)將繼續(xù)正常運(yùn)行，所有常規(guī)交易和頭寸處理都可以在清算中執(zhí)行。一切都為負(fù)價(jià)格登臺(tái)準(zhǔn)備就緒。我們不難看到原油期貨市場正面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

　　吳雅楠博士認(rèn)為，負(fù)價(jià)格的形成有兩個(gè)根本原因.其一，在供過于求的情況下，石油儲(chǔ)存設(shè)施逐漸填滿。05期貨合約的多頭交易者已經(jīng)沒有空間儲(chǔ)存以應(yīng)對(duì)交割，導(dǎo)致了“空逼多”，為了避免被強(qiáng)制平倉而交割現(xiàn)貨，交易者大量賣出05合約，造成05合約的價(jià)格的暴跌。

　　其二，這次5月合約在最后交割前的持倉明顯高于正常月份交割水平，增量大多數(shù)來自于個(gè)人投資者抄底原油。顯然他們無法進(jìn)入到交割流程，最終只能平倉。

　　另外，芝商所于4月22日起允許報(bào)價(jià)為負(fù)的石油期權(quán)上市。

　　“從理論上來說，不考慮超買、超賣等供求關(guān)系導(dǎo)致的偏差，即便用Bachelier公式對(duì)期權(quán)進(jìn)行結(jié)算，期權(quán)的價(jià)格也不會(huì)出現(xiàn)負(fù)值，會(huì)出現(xiàn)負(fù)值的是標(biāo)的價(jià)格，或是交易所加掛的期貨行權(quán)價(jià)格。” 吳雅楠博士分析稱。

　　全球最大原油ETF——美國原油基金USO被指是最近油價(jià)暴跌的“罪魁禍?zhǔn)住保袌鰟?dòng)蕩之下，由于抄底投資者踴躍，其基金規(guī)模放量增長。

　　拉長時(shí)間軸來看，USO和WTI波動(dòng)形態(tài)一致，但USO大幅跑輸。

　　針對(duì)這點(diǎn)，吳雅楠博士認(rèn)為：首先，USO的業(yè)績基準(zhǔn)是原油期貨近月合約，如果合約即將于兩周內(nèi)到期，那么業(yè)績基準(zhǔn)就會(huì)轉(zhuǎn)移到再下一個(gè)月到期的合約。但是，實(shí)際操作中要考慮換月成本，而影響換月成本的因素有很多。其中一個(gè)因素是市場對(duì)油價(jià)未來的預(yù)期。如果預(yù)期未來油價(jià)上漲，那么遠(yuǎn)期溢價(jià)，換月成本就會(huì)比較高，如果預(yù)期油價(jià)未來盤整或者下跌，那么遠(yuǎn)期平價(jià)或者折價(jià)，換月成本較低甚至還有額外收益。

　　油價(jià)大跌迫使美國石油基金(USO)不得不申請改變持倉結(jié)構(gòu)，并且申請不再增加新的份額，基本上變成了一個(gè)封閉式基金。“負(fù)”得流油的不僅是WTI期貨合約，有些地區(qū)的現(xiàn)貨價(jià)格也跌為負(fù)了!在一些美國地區(qū)，以WTI為標(biāo)的的現(xiàn)貨原油，一些煉油和加工廠已經(jīng)對(duì)他們的供應(yīng)商報(bào)出-54美元/桶的價(jià)格!

　　全球庫存情況

　　頁巖油生產(chǎn)商先鋒自然資源公司(PioneerNaturalResources)首席執(zhí)行官謝菲爾德(ScottSheffield)早就警告稱，如果不采取限產(chǎn)措施，到5月中旬全美原油陸地儲(chǔ)藏空間將完全耗盡。

　　之后會(huì)有什么商品成為負(fù)價(jià)格?

　　吳雅楠博士以史為鑒，提出了一些商品和資產(chǎn)曾跌成負(fù)價(jià)格的歷史商品。

　　1. 首先，是和原油相關(guān)的天然氣。預(yù)期如果全球需求沒有明顯改善，天然氣的供應(yīng)仍處于高位，管道運(yùn)輸和存儲(chǔ)仍處于緊張狀態(tài)，負(fù)價(jià)格還會(huì)經(jīng)常出現(xiàn)。

　　2. 其次，是和能源相關(guān)的電力。一般地，晚上處于用電低谷，但是對(duì)于基載負(fù)荷的燒煤火力發(fā)電，關(guān)掉發(fā)電廠也不經(jīng)濟(jì)。所以也會(huì)較常地出現(xiàn)負(fù)電價(jià)，可以批發(fā)地付錢讓買方拿走，而不必熄滅發(fā)電機(jī)組。

　　商品的負(fù)價(jià)格表明毀壞一個(gè)商品比生產(chǎn)這個(gè)商品更有價(jià)值。以電價(jià)為例，有時(shí)候發(fā)出來的電電如同廢品，沒有被使用的需求，就直接扔給市場了，這時(shí)電價(jià)就走負(fù)了。本質(zhì)上電價(jià)反映供求平衡。

　　3. 另外，農(nóng)產(chǎn)品(7.94 -0.50%,診股)也有可能價(jià)格為負(fù)。洋蔥期貨自1948年就開始在美國的芝商所交易。當(dāng)時(shí)交易非常活躍，有段期間其交易量占了芝商所整個(gè)交易所的20%交易額。但是價(jià)格背后也有市場操縱，導(dǎo)致洋蔥期貨價(jià)格變負(fù)。

　　4. 如今當(dāng)然還有負(fù)利率的泛濫。截至2019年12月，全球大約有12萬億美元的負(fù)利率債券。這些負(fù)利率債是由于各國央行放水，實(shí)行量化寬松，不斷依賴貨幣政策工具來給經(jīng)濟(jì)注入流動(dòng)性，刺激資本進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　誰會(huì)買這些負(fù)利率債?為什么?

　　吳雅楠博士認(rèn)為，首先是政府和各國央行會(huì)購買。因?yàn)楦鲊胄幸灿凶约旱耐鈪R儲(chǔ)備，需要做相應(yīng)的配置與投資。

　　除了央行，私人部門的機(jī)構(gòu)投資者手上也有價(jià)值數(shù)萬億美元、利率為負(fù)的債券，從理論上講，他們會(huì)擔(dān)心自己所購買債券的收益，但他們也同樣擔(dān)心債券的安全性。

　　政府債券的主要吸引力在于它的安全性。

　　許多利率為負(fù)的國家被認(rèn)為不太可能違約，而且許多國家擁有主權(quán)貨幣。尋找安全投資場所的機(jī)構(gòu)幾乎沒有其他選擇。將大量現(xiàn)金余額以紙幣形式存在是不現(xiàn)實(shí)的，銀行可能會(huì)面臨更高的信用風(fēng)險(xiǎn)，并可能對(duì)余額收取費(fèi)用。而且，這些債券可以作為衍生品頭寸的抵押品被這些機(jī)構(gòu)所用。

　　“從資產(chǎn)配置角度，負(fù)利率債券也保持了正利率債券的投資組合特征。雖然負(fù)收益率會(huì)帶來負(fù)面影響，但收益仍可能超過成本。雖然，近年來人們對(duì)名義上的負(fù)利率債券會(huì)很關(guān)注。但是，大家應(yīng)該更關(guān)注實(shí)際利率(扣除通脹率之后)，有時(shí)實(shí)際利率提前已經(jīng)變?yōu)樨?fù)。隨著全球疫情的發(fā)展和復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推動(dòng)，全球的生產(chǎn)與消費(fèi)需求能否盡快解封解凍，逐步回暖，將決定有多少資產(chǎn)和商品的價(jià)格進(jìn)一步滑向負(fù)價(jià)格。”

　　吳雅楠博士總結(jié)道，資產(chǎn)價(jià)格反映了基本供求平衡關(guān)系。只有從供給端和需求端同時(shí)發(fā)力，才能促進(jìn)全球供求達(dá)到新的平衡態(tài)，重新進(jìn)入良性的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期。